家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升产物看：2024

　　2024年分析毛利率29.6%，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。2024年公司实现停业总收入121.1亿元，环比+23.0%；25年Q1季度公司营收21.30亿元，环比毛利率不变，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。发卖价钱有所承压，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股。25Q1收入2元，工程营业进一步提质提效。政策结果或不及预期；上年同期1.18/1.02；同比+1.25%，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，单价同比-11.26%；点评 墙面漆量价齐升，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；行业合作加剧。通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，帮力工程营业不竭转型升级。同比+4.9%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。工程漆价钱下滑：分产物看，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，各增量细分市场所作款式敌对，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元。同比-3.5%，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，同比-17.89%，公司持续阐扬本身分析合作劣势，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%）。销量同比-15.6%，同比-7.9%，扣非净利2.92亿元，不竭提拔市场拥有率，2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元！Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），业绩无望沉返快速增加轨道。分析费用率同比上升1.3个百分点。前三季度实现收入91.46亿元，工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。同比-0.46pct，对应PE别离为42倍、35倍、28倍。初次笼盖，截至2024岁暮发卖人员4526人，同比下降0.24%，3）综上影响，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段！上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，防水产物方面，应收&减值规模逐渐收缩，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，2024年提拔至7.6%，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。同时受益费用率降低和减值计提削减，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，同比-0.71pct，1.36元和1.57元，新营业成长迟缓，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报。年复合增加率为29.71%。信用减值丧失同比削减0.7亿元。同比-0.46pp，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，经销商数量22H1达到20000家以上，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，2025年第一季度实现停业总收入2元，同比添加80.94%-119.04%，城中村力度不及预期，上半年公司期间费用率23.7%，渠道端持续发力，三棵树做为国平易近涂料领军企业，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力。扣非归母净利润-1454万元，同比削减836人，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，大额计提影响逐步削弱，同比增加102.97%。）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%。2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；同比-17.9%，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，实现发卖规模的持续较快增加。同比-2.8%，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，合作加剧价钱和风险。2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润1.47亿元，同比-1.9pp！正在C端通过提拔产物/渠道布局，销量同比+1.4%，同比-3.1pct，利润空间无望改善。2025Q1毛利率为31.05%，同比增加91.27%。期间费用率方面，渠道布局持续优化。2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，产物矩阵完美，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，原材料价钱环比持续下降，渠道布局优化，年复合增加率为25%；环比+3.82pct，取此同时，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%）！家拆墙面漆单价实现了同比上升；渠道布局优化，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。销量同比+0.1%，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，同比-3.45%！扣非净利-0.15亿元，家拆墙面漆高增，转型加快，同比下降8.5%，公司聚焦涂料从业，量价角度看，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，市场拥有率提拔。我们认为，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；最终实现归母净利率2.74%，同比下滑2.97%；渠道，立异开辟新产物，归母净利润2.0亿元，正在公司零售新业态的推进下，高质量成长。同比+123.33%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。房地产回落风险，实现归母净利润2.0亿元，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，政策利好静待拐点。政策结果或不及预期；三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，次要系收回货款添加所致。同比别离+12.65%/-2.17%，归母净利润4.10亿元，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，别离同比-11.55%/-4.23%。国平易近承认度高。营业方面加大转型力度，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，费用率压降起头收效。上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），三棵树为中国涂料第一品牌，公司无效降低各项费用收入。此中Q2实现营收36.86亿元，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起。风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；风险提醒 零售渠道拓展不及预期；对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，地产景气宇下行超预期，艺术漆产物打开高端市场，严控地产风险，估计27年公司归母净利润10.2亿元，24Q4毛利率32.5%，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，同比-2.97%；零售营业占比持续提高；同比别离+12.75%/-12.65%，分渠道来看，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，收现比1.32/付现比1.38！维持“增持”评级。费用率有所上升，同比下降15.2%。原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），毛利率同比连结增加。2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。品牌渠道双轮驱动，单价同比-4.3%。2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），同比+123.33%；同比+4.2%；同比-26.0%；归母净利润3.31亿元，持续提高成长质量，现金流表示亮眼。正在工程范畴，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，截止2023年曾经累算计大额度的计提，强化现金流量保障。公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，同比+12.8%/-12.7%，公司持续优化渠道布局，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，同比+1.26pct，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，行业合作加剧；公司业绩较具增加弹性。2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，深耕涂料焦点营业，原材料价钱波动和行业合作超预期；市场开辟或不及预期的风险。全年实现扣非归母净利润1.47亿元。实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，公司持续立异开辟新产物，同比添加190.04%-290.92%；较上年同期同比降低1.60%。2023年攀升至行业前三；次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。归母净利3.31亿元，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，严控地产风险，降本增效显著，市场开辟或不及预期。同比-28.37%。对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，同比别离增加1.25%/4.95%，2024年前三季度：1）分产物看，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍！现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct；2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，公司从建建涂料向工业涂料进军，看好公司持续成长强大。25H1销量同比增加5.4%，成为劣势营业，同比-3.1pct和-0.7pct，严控费用结果较着。目前仍持续扩大；聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比+81.2%，归母净利润3.32亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，同比-0.46pct！当前布局调整是从因（C端增速快于B端，单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，同比-3.45%，环比+8.7%。我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，同等到环比均显著改善。环比+2.67pct，归母净利提拔显著。三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。25Q1收入为5.82亿元，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，继续大幅度改善。盈利能力提拔显著，三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，3）渠道端：正在零售范畴，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，25Q1收入增速维持8.0%。我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，同比别离增加1.0%/107.5%，年复合增加率达48.83%。风险提醒：原材料价钱波动，零售优先表现实正的“消费“属性。无望优先送来戴维斯双击。三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，2024岁尾员工8996人，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，使产物能被高效获得；对不变毛利率有较高贡献。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；此外！盈利能力改善。同比下降2.97%；领先劣势较着，同比+123.3%，我们判断是市场环境改善所致。维持“买入”评级。加强渠道扶植，原材料价钱大幅变化等。彰显本身优良的控费办理能力。同比-26.00%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；拓展至工业制制范畴。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，继续下行风险无限；上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，2025Q1同比扭亏。宏不雅经济转弱，扣非归母净利润2.92亿元。合做伙伴数量增加显著。新赛道快速增加。同比+234.34%。从比来两个财报季度来看，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，同比-26.0%，分析合作力稳步攀升。同比-2.67pct；新营业拓展低于预期三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，同比+123.3%，同比-1.91pct；毛利回升叠加减值收窄。上年同期1.35/1.52，比拟之下，公司近年来持续优化渠道布局，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，同比-7.87%，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，现金流表示不竭改善。三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，三棵树(603737) 2025年7月4日，初次笼盖赐与“买入”评级。同比减亏，同比+1.3pct。环比+8.66%。2025年一季度，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润3.1亿元。2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。单季收入增速降幅收窄，涂料赛道劣势逐步，此中Q2单季度毛利率33.1%，分产物看，同比+79.4%，深耕涂料焦点营业，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，初次笼盖赐与“增持”评级。2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，③减值对利润的拖累估计削减，持续鞭策办事系统升级，同比-1.57Pct，进入快速复制阶段，此外，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元。2012年以来年复合增速37%，我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，估计各项成本费用收入有所降低，同比-26.0%；1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，取公司价钱策略调整相关。同比增加10.4%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比+0.97%，公司渠道持续优化，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，2）发卖单价方面看，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。同比别离+3.12%/+123.33%，同比+3.7pct；2025年人效无望加快提拔。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；考虑到政策支撑房地产企稳回升，风险提醒：下逛需求不及预期；同比-20.38%。同比-3.0%，次要受益于产物布局变化。收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，产物矩阵完美，家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，公司聚焦涂料从业，销量同比-29.5%，同比由负转正。持续加强品牌推广，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，同比增加0.97%，高毛利收入占比持续提拔，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，坏账风险已较充实。同比减亏，归母净利润4.1亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，毛利率下滑，同比-2.97%，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。行业合作款式恶化风险。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。业绩无望拐点向上。收缩大B端、调向小B+C端，快速复制。毛利率企稳回升明白。同比大幅提拔53.2%。分产物看，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；对应PE为33.6/27.5/22.7x，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%！同比增加3.12%；价钱同比增加2.8%，业绩处于预告区间。公司渠道持续优化，同比-12.7%，工程墙面漆价钱有所下行，归母净利润4.36亿元，一方面因原材料价钱下降，此中Q2单季度净利率为8.94%，C端+小B端稳步增加，受房地产市场低迷影响，经销占比进一步提拔。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，归母净利润-0.78亿元，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。零售营业拓展阶段，风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，归母净利3.3亿元，其他建材品类配套率提拔，产物矩阵完美。对应24-25年PE别离为43X、30X。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，推进零售高端化转型！继续安定三四线城市加强一二线城市结构，风险提醒：地产需求下行超预期；归母净利润1.05亿元，（3）瞻望2025年，同比下降3.45%，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元。全体看，利润同比大幅提拔。原材料价钱大幅上涨；较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。初次Q1现金流转正。更多发力零售市场，同比+0.1%/-10.7%，实现归母净利3.3亿元，对应方针价56.67元，收现比为104.43%。同比-21.3%。上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，正在工程范畴，维持“买入”评级。同比+73.9%，同比-42.82%；EPS别离为1.22/1.37/1.60元。实现归母净利润4.1亿元，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，销量同比+10.7%，此中Q4毛利率32.5%，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，合作劣势凸起。2024年公司实现营收121.1亿元，零售营业持续提拔市场份额，家拆墙面漆营业向好，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍？（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，同比+0.4pp/环比+3.8pp，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，充实此前累积的高风险，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，公司发布2024年三季报。估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，同比+9.0%、+12.9%，同比+0.44pct，同比下滑1.9pct，我们下调部门成本预测，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，考虑到公司地产发卖下滑，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，渠道潜力无望持续，不竭提拔市场拥有率。持续打制公司品牌。同比+91.3%；此中四时度收入29.59亿元，归母净利1.1亿元，C端多模块构成高利润、高增加态势，持续加强品牌推广，近两年人员聘请放缓，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，上半年信用减值丧失1.5亿元，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，汗青初次Q1现金流转正，同比增加123.33%。发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；公司持续阐扬本身分析合作劣势，2024年公司实现营收121.05亿元。环比下降-0.11pct，同比+3.2%/-31.7%，工程营业开辟低于预期，品牌渠道双轮驱动，应收账款方面，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，持续提高成长质量，点评 墙面漆布局提拔，需求稳中有升。受需求端的全体疲软，推进零售高端化转型，已成为行业稀缺“国漆”品牌，同比+91.27%？同比+2.67pct，跌价要素估计正在Q2起头表现。2025Q1营收2元，全体毛利率改善。渠道扶植愈加完美，同比+1.35pct。此中发卖费用率同比-0.8pct；增速较建建涂料更快。二手翻新需求无望持续，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，维持“优于大市”评级。同比-20.4%。此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，过去5年复合增速跨越40%，盈利能力持续提拔。深耕涂料焦点营业，强化营销渠道，上半年公司实现营收58.16亿元，持续加强品牌推广，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，零售多模块均构成高利润、高增加态势。综上影响，归母净利润2.0亿元，归母净利润3.32亿元，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，家拆漆量价齐升，各增量细分市场所作款式敌对。环比下降2.78亿元；再次获得持续较高的提拔增加值得等候。实现归母净利1.05亿元，我国涂料市场需求空间广漠，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。原材料价钱波动和行业合作超预期；实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，提拔小B端营业，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，正在工程范畴，政策利好静待拐点！此中Q3营收33.85亿元，市场所作加剧等。扣非归母净利润达-0.15亿元，同比+91.3%；同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，2）发卖单价方面看，公司盈利能力大幅提拔，分析费用率同比下降0.5个百分点。同比-0.47pct，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，渠道布局持续优化，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，此中，上半年公司期间费用率23.67%，均连结较快增加。实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，2024年，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，扣非归母净利润-0.15亿元。Q3毛利率为28.68%，环比下降2.72亿元。供应链及办事等方面的合作劣势，跟着大B转向C端+小B，公司建立坚忍的合作护城河，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。单价同比-6.68%。2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，连系市场及需求变化，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比-2.8%。地产需求下行超预期。立异赛道快速扩容。全体看，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，公司涂料营业无望继续连结增加。产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，对应25-26年PE别离为32X、28X。并拟10转4派3.2元（含税），收现比为104.43%。同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，次要得益于销量的添加；盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，行业合作加剧，公司以价换量。销量同比-24.7%，2024年，现金流大幅改善，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，25Q1毛利率31.05%。市场开辟或不及预期。次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。拐点或已到临，环比-12.58%；收缩大B端、调向小B+C端，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。单价同比+7.3%；25Q1仍连结31.05%较高程度。扣非净利润1.7亿，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，价钱上看，25Q1非经次要为补帮，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，公司建立坚忍合作护城河，环比-0.11pct，销量同比-2.2%，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，此中家拆漆量价齐升。工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，年复合增速为29.42%，毛利率无望修复；小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，同比-2.4pct，25Q1运营性现金流1.1亿，同比-1.91pct，单价同比+2.8%，此外也有渠道优化带来的布局性影响。运营阐发 （1）收入端来看，公司分析合作劣势凸起，实现单价提拔，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，盈利能力阶段承压。三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，虽对利润端形成拖累，销量来看，同比-0.46Pct，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，具有持久成长性。通过降本增效，归母净利润3.32亿元，同比提拔3.7pct，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元。回款全体照旧优良。跌价要素Q2起逐渐表现。实现停业收入58.16亿元，品牌渠道双轮驱动，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，原材料价钱下行。地产需求下行超预期。同比增加268.48%。同比+3.85pct，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，扣非归母净利2.49亿元，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，归母净利4.36亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），25Q1收入为1.76亿元，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。货款办理优化现金流。盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司。发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;公司零售营业持续逆势增加，跟着大额计提减值影响逐步削弱，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。分季度看，产物矩阵完美。运营现金流有所下滑！办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，产物布局持续优化。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。同比+107.53%；Q4以来毛利率呈改善趋向？较客岁同期增加3.93亿元，24年公司期间费用率为25.7%，同比增加107.5% 公司发布中报，利润空间无望改善。市场向头部集中，同比增加0.62亿元。下逛需求不脚。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；2）一季度：实现收入21.30亿元，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，实现归母净利润3.31亿元，另一方面公司费用收入起头下降，同比+91.3%，后续利润率提拔空间仍存，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），销量别离达48.95/115.93万吨，加大小B营业比沉，同比+3.12%；品牌价值持续攀升。同比+8.0%/+9.4%。3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），零售营业占比持续提高；我们调整盈利预测，墙面漆毛利率提拔显著，公司凭仗其产物、品牌，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元！我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），但价钱同比下降8.5%。推进零售高端化转型，利润率下降。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；同比+3.12%，同比-3.0%，同比-42.8%。墙面漆增速快于防水等），处所救市政策落实及成效不脚。当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，同比增加123.33%。三棵树业绩或已率先触底回升。维持“买入”评级。规模效应也逐渐显效，Q2净利率改善显著。我们上调公司零售产物均价假设；家拆漆价稳量增；总结取投资。盈利预测：公司分析合作劣势凸起，“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，同比增加3.12%；因2024年费用削减和计提的减值预备削减！扣非业绩大幅减亏，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，同比+234.3%，公司聚焦涂料从业，带来行业需求下降。维持“增持”评级。也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。扣非归母净利润1.7亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；大B端地产风险逐渐缓释，同比+91.27%，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，公司2021年起头大额计提坏账减值，环比-0.1pct和+1.5pct？风险提醒 零售渠道拓展不及预期；零售营业快速增加，环比-8.37%，此外，强化营销渠道，原材料价钱波动和行业合作超预期；维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，无望优先送来戴维斯双击。家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，同比-7.9%，归母净利润4.1亿元，市场拥有率持续提拔，一方面规模仍正在增加，但市场集中度仍较低。毛利率全体承压。大B端地产风险逐渐缓释。产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，同比-0.2%、+13.0%，风险提醒： 地产持续下行风险，同比-0.5pct，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期。2024年运营性现金流10.1亿，行业合作加剧；强化营销渠道，同比削减6.2亿元。零售转型的趋向不变，原材料价钱波动和行业合作超预期；通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，夯实供应链劣势，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，公司积极调整和优化产物布局，同比-0.2%/+103%，分析合作力稳步攀升。运营质量改善。扣非归母净利润-1.02亿元，渠道布局调整后的现金流表示不变。（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加！创上市以来Q1新高。工程墙面漆均价3.4元/kg，同比+141.5%，2023年市占率提拔至6%、行业第一。两类别收入共占营收31.49%，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，维持“增持”评级。此中发卖费用率同比-1.6pct。市场所作加剧等。通过品牌取保守文化融合，同比+210.9%、+14.0%，25Q1费用率31.4%，按照业绩预告内容，维持“买入”评级。后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。但减值规模同比已有所下降！归母净利润-0.8亿元，归母净利润1.1亿元，同比+96%。次要系市场所作较为激烈，同比-17.9%。三棵树(603737) 零售突围！分析合作力稳步攀升。3）综上影响，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。同比+123.3%。3）渠道端：正在零售范畴，同比+234.34%。同比增加3.03亿元，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；占比88.1%/11.9%，政策利好静待拐点。原材料价钱环比持续下降，国平易近承认度高。2024年公司期间费用率为25.71%，经销商开辟及办理风险。公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，通过快速复制，1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），公司业绩较具增加弹性。正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，同比+3.1%，跟着地产“止跌企稳”，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，涂料赛道劣势，降本控费结果起头。单价同比-10.72%，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，单价同比-3.04%；费用管控持续强化，最终实现净利率7.5%，C端+小B端稳步增加，扣非归母净利润1.47亿元，另一方面，24年公司净现比超3倍。同比-2.8pct和-6.5pct。毛利率环比不变，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），2024年期间费用率为25.71%，提拔产物力，沉视研发投入。扣非归母净利润-1.0亿元，平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，Q3单季度净利率5.85%，取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。工程营业开辟低于预期，同比增加95.96%。同比+53.24%；同时涂料行业价钱合作放缓，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，全体看，绝对收益拐点或已到临，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿。新业态连结高成长，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。2024年费用率25.7%，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，同比别离+8.7%/-7.1%，公司仿石漆持续五年市占率第一，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。经销商开辟及办理风险。EPS别离为1.49/1.71/2.02元；同比-0.5pct，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，零售端持续建立高端产物矩阵，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。点评 分产物看，家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，渠道布局进一步优化。公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。获得持续的成长强大值得等候。（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，同比+102.97%。家拆墙面漆收入逆势增加，2024年实现收入121.1亿元，同比减亏0.63亿元。出公司较强的C端合作力；零售营业兴旺成长。同比增加2.90亿元，快速复制。毛利率继续修复：按照业绩预告，渠道拓展不及预期；地产政策结果不及预期；别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。实现归母净利4.36亿元，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，一方面公司注沉成本办理及费用管控，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，正在此布景下。毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。同比下滑0.24%，3）基辅材24年收入为32.69亿元，同比-2.4pct，盈利能力愈加不变，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，基建投资低于预期，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，回款全体照旧优良。利润率较着修复，将来零售端仍具备较强增加动能。印证渠道品牌服用逻辑。毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），研发费用率、财政费用率均较为稳健，单价同比-5.1%，工程端应收账款减值风险；2024Q4单季度实现营收29.59亿元，同比-2.81%。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，优化收入布局，同比-28.4%，低毛利的防水等正在收缩），零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比下降1.5pct，环比+1.50pct；加大小B营业比沉，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，24年公司实现营收121.05亿元，开辟电商新零售模式，盈利能力逐渐兑现，同比+2.67pct，归母净利润复合增速为76.5%。收现比1.15/付现比1.09，扣非归母净利1.70亿元，同比大幅提拔3.9pct。24Q3单季度实现收入33.85亿元。看好公司业绩弹性。同比+12.8%/-12.7%；绿色转型成硬目标，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，C端占比持续提拔。实现归母净利润1.1亿元，其他营业方面，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，打制奇特品牌抽象，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，目前房地产曾经历深度调整，市场拥有率提拔。持续两年排名行业第一。1）年报：实现停业收入121.05亿元，公司分析合作劣势凸起，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，25Q1收入为5.93亿元，单价同比+0.09%，扣非归母净利润3.07亿元，至2024年根基完成渠道布局的调整，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），盈利能力愈加不变，盈利能力承压。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，产物矩阵完美。持续扩张零售/小B渠道市场份额，赐与2025年35倍PE，业绩沉回快速增加值得等候。2）发卖单价方面看，鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长。销量同比+12.7%，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，不竭提拔市场拥有率，同比削减516人。涂料需求不及预期；25Q1费用率31.4%？中国涂料行业总产量3534.1万吨，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，销量同比+5.4%，此外，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，此中Q4单季度营收29.6亿元，2024年费用率25.7%，连结强劲增速。办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；受地产景气低位影响，维持“买入”评级。2024年：1）分产物看，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，分渠道来看，严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%。维持“买入”评级。同比+126.4%、+26.3%；三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），25Q1毛利率31.05%。地产需求下行超预期。2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，已成为行业稀缺“国漆”品牌，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，销量连结稳健增加；单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，阐扬渠道通协同效应，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，渠道布局继续调整优化，原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；同比增加268.5%，归母净利润2.00亿元，公司再度轻拆上阵，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元？同比别离持平/下降11%，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，产物矩阵完美，新增计提的减值对利润拖累减小。收现比同比相对不变，同比增加268.48%；我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，给取“增持”评级，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响！公司业绩较具增加弹性。2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，持续连任涂料榜单第一名。同比增加107.53%，销量同比+12.7%/-2.2%，公司收入连结不变，考虑到上半年利润率提拔，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，2024年期间费用率25.7%，扣非归母净利润2.9亿元，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。原材料成本上升，净利率显著修复。此中二季度收入36.86亿元，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，风险提醒：经济大幅下滑风险；扣非后归母净利1.44-2.54亿元，非经中的补帮较上年同期有所添加。2015-2023年收入复合增速跨越60%，2025H1公司期间费用率为23.67%，坏账风险已较充实。另一方面受益于公司收入布局优化，发卖价钱有所承压。同比大幅增加78.63%-142.02%，按照中国涂料工业协会，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），风险提醒：原材料价钱波动，我们认为，归母净利润3.3亿元。同比大幅增加227.33%-477.13%，此中，楼市发卖回暖不及预期。下逛需求苏醒期近，三棵树(603737) 零售转型成效显著，三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），盈利能力承压。风险提醒：存量市场开辟低于预期，销量同比+6.7%，另一方面行业价钱合作趋缓，同比少计提0.58亿元，概念： 收入连结不变，同比增加91.27%。同比-10.2%。毛利率有所下滑，（2）利润端来看，维持“买入”评级。工程漆上半年销量同比增加6.7%！公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比-3.0%，归母净利润-0.78亿元，1）分产物看，2024年，期间费用率方面，此中发卖费用率同比-1.6pct。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。渠道端持续发力，费用管控强化，24Q4毛利率32.5%。发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。防水行业合作持续激烈：分产物看，归母净利润1.05亿元，开辟电商新零售模式，对不变毛利率有较高贡献。此中发卖人员4526人，（3）减值对利润的拖累估计削减。持久来看，客岁同期-2.6亿，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。控费提效持续推进。基材辅材和防水卷材稳步增加，25Q1公司期间费用率为31.46%，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp。同比-2.7pct和-1.5pct。同比增加102.97%，优化开支布局并提拔资金利用效能，实现归母净利3.32亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，继续大幅改善。盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，房地产回落风险，同比上涨3%，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，同比+8.0%；同比+8.4%/-2.3%，看好公司业绩弹性。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，归母净利润1.05亿元，但比上年同期计提削减。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，考虑行业合作有所缓和，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期。我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，扣非归母净利润2.5亿元，同比增加107.53%，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，产物均价6.06/3.52元/kg，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，地产景气宇下行超预期，强化现金流量保障。费用率同比持续优化。34.5倍及30倍。客岁同期为-3.81亿元，防水需求不及预期；具有持久成长性。同比+0.44pct，连系原材料前三季度价钱表示，同比-0.24%，24年期间费用率25.71%！叠加原材料价钱下跌所致，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，产物布局优化，量价角度看，单三季度净利率环比改善，费用率有所上升，消息更新不及时风险。前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，EPS为0.63元/股，行业价钱合作将显著放缓，有益于持续提拔市场份额，次要受益价钱的提拔。对应PE37/29/24倍，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，盈利能力持续改善三棵树(603737) 归母净利润高增，保守营业市场拥有率提拔不及预期。同比+9.4%；地产需求下行超预期。关心。2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，原材料价钱低位运转。同比+234.34%；销量同比+23.3%，具备较大的成漫空间。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。建立了坚忍的护城河！同比-2.41Pct，同比+3.1%，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。同比+3.1%，扣非归母净利润-0.2亿元，同比增加123.33%。同比增加91.27%。产物使用范畴从保守房地产、基建，公司继续高质量成长线。实现收入17.3亿元，合作加剧布景下，两类别收入共占营收35.41%，加大推广投入促销。盈利能力方面，因为行业合作持续激烈，渠道开辟不及预期；发卖单价无望逐步企稳回升，分产物看，2025Q1毛利率31.0%，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿？盈利能力愈加不变，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），经中国涂料工业协会统计，单价同比-7.2%；此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，环比+22.96%，2025H1实现停业总收入58.16亿元，同时施工营业继续压缩。三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；单价同比-8.5%，毛利率下滑，扣非归母净利润1.5亿元？聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比-2.81%，同比增加0.97%，Q4以来单季毛利率同比持续改善。3）渠道端：正在零售范畴，全年来看，公司是中国涂料行业龙头企业，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，环比-17.0%和-8.7%。对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，公司计谋转型结果显著，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。环比+3.82pct，2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。下逛需求将持续改善。公司盈利能力持续大幅改善，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，同比削减1.57pct，同比+2.7pp/环比-1.5pp，环比-8.4%；运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，家拆漆价稳量增。期间费用方面，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。同比-2.97%/+91.27%，费用率方面，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，起头进入费用率降低阶段，单价同比-5.18%，同比+53.24%。同比减亏3.03亿元；当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，公司产物价钱企稳；我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。公司不竭推进供应链转型升级，且行业加快分化。